Petrobras: os Riscos da Recompra de Refinarias e do Gás na Colômbia

A Petrobras (PETR4) entregou um segundo trimestre que qualquer acionista gostaria de comemorar: lucro líquido de R$ 52,4 bilhões, alta de 97% na comparação anual, e o maior lucro bruto trimestral da sua história. Mas, na mesma teleconferência, a companhia reforçou duas apostas que merecem um olhar menos entusiasmado: a recompra da refinaria de Mataripe e a expansão no gás da Colômbia.

Segundo a Bloomberg Línea, a CEO Magda Chambriard afirmou: "Continuamos negociando, não é segredo que a Petrobras pretende ampliar seu parque de refino, com ou sem Mataripe". Os números do trimestre estão no site de RI da Petrobras.

A recompra de Mataripe: comprar de volta o que foi vendido

A refinaria de Mataripe, na Bahia, foi vendida em 2021 ao fundo soberano Mubadala, de Abu Dhabi, e hoje é operada pela Acelen. A Petrobras recebeu US$ 1,65 bilhão na operação. Com capacidade de até 333 mil barris por dia, como lembrou o Investidor10, ela é uma das maiores do país.

O mercado costuma ler a recompra como reforço de integração. É preciso ler também o que ela revela:

• Mudança de estratégia conforme o governo. A venda foi parte de um plano de desinvestimentos; a recompra é parte de um plano de expansão em refino. O acionista minoritário paga o custo das duas pontas.
• Preço é a variável central. A própria CEO disse que a companhia precisa de um preço adequado. Houve investimentos desde a venda, e o vendedor sabe que a Petrobras quer o ativo.
• Retorno do refino é historicamente inferior ao da exploração. Cada real alocado em refino é um real que não vai para o pré-sal, onde o retorno da companhia é mais alto.

Refino como política pública

A Petrobras quer produzir 85% do diesel consumido no Brasil no período de 2026 a 2030 e 100% no período de 2027 a 2031. É um objetivo que soa estratégico, mas aproxima a companhia de metas de abastecimento nacional. Quando o objetivo é autossuficiência, a disciplina de retorno sobre o capital tende a ficar em segundo plano. Os dados de mercado de combustíveis são publicados pela ANP.

O gás da Colômbia: promessa com prazo longo

No dia 3 de agosto, a Petrobras anunciou uma nova descoberta de gás em poço exploratório em águas profundas na Colômbia. É a terceira descoberta no offshore colombiano. A companhia opera o consórcio com 44,4%, em parceria com a estatal Ecopetrol, que detém o restante. A primeira confirmação, com o poço Uchuva-2, foi noticiada pelo Guia do Investidor em 2024.

Para a CEO, são descobertas relevantes, capazes de suprir a demanda de gás do mercado colombiano. O que a manchete não mostra:

1. Licenciamento ainda em andamento. Consultas públicas para o licenciamento ambiental estão em curso. Projetos offshore em águas profundas levam anos até a primeira produção.
2. Risco político estrangeiro. A Colômbia tem debatido os rumos da exploração de hidrocarbonetos. Regras fiscais e ambientais podem mudar durante a vida do projeto.
3. Preço do gás regional. O retorno depende de contratos de venda no mercado colombiano, sujeitos à regulação local.
4. Capital disputado. Investimento no exterior compete com projetos domésticos de retorno conhecido.

Lucro recorde não é sinônimo de dividendo garantido

O resultado do 2T26 incluiu apenas itens recorrentes, o que reforça sua qualidade. Mas o investidor de dividendos deve conectar os pontos: mais capex em refino, mais investimento no exterior e eventuais novos negócios, como minerais críticos e parcerias com a Pemex, disputam o mesmo caixa que paga proventos. Já tratamos da parceria mexicana em Petrobras e Pemex: parceria estratégica.

A Petrobras pode, sim, pagar dividendos robustos com o resultado do trimestre. A pergunta incômoda é outra: qual seria o dividendo se o capital não estivesse sendo direcionado a ativos de menor retorno?

O que o acionista deveria monitorar

• Preço e estrutura da eventual compra de Mataripe: o múltiplo pago e se o vendedor mantém participação.
• Revisões do plano de negócios: a fatia do capex destinada a refino e novos negócios.
• Retorno sobre capital empregado: tendência ao longo dos trimestres.
• Política de preços de combustíveis: defasagens em relação ao mercado internacional reduzem margens.
• Prazos do gás colombiano: licenças, decisão final de investimento e início de produção.

A lição para o investidor

Empresas com controle estatal podem entregar lucros extraordinários e, ao mesmo tempo, tomar decisões que não maximizam o retorno do minoritário. As duas coisas convivem. O erro é deixar o primeiro fato esconder o segundo. O lucro recorde do trimestre é real; a dúvida está em como ele será reinvestido.

Saiba exatamente quanto a Petrobras pesa na sua carteira

PETR4 costuma ser a maior posição de muitas carteiras brasileiras, às vezes sem decisão consciente. No Grana.com.vc, você vê a concentração por ativo, os dividendos efetivamente recebidos e a rentabilidade real da posição, e avalia com dados se o risco de alocação de capital da companhia cabe no seu plano.

Perguntas Frequentes (FAQ)

Quanto a Petrobras lucrou no 2T26?

R$ 52,4 bilhões, alta de 97% sobre o mesmo período do ano anterior.

A Petrobras vai recomprar a refinaria de Mataripe?

A companhia segue negociando. A CEO afirmou que a Petrobras pretende ampliar o parque de refino "com ou sem Mataripe", desde que a um preço adequado.

Qual a participação da Petrobras no gás da Colômbia?

A Petrobras opera o consórcio com 44,4%, em parceria com a Ecopetrol.

Esses investimentos ameaçam os dividendos?

Eles disputam o mesmo caixa que paga proventos. O impacto depende do tamanho dos investimentos e do retorno obtido.